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市盈率

市盈率(Price Earnings Ratio,簡稱P/E或PER),也稱“本益比”、“股價收益比率”或“市價盈利比率(簡稱市盈率)”。市盈率是指股票價格除以每股收益(每股收益,EPS)的比率。或以公司市值除以年度股東應占溢利。

計算時,股價通常取最新收盤價,而EPS方面,若按已公布的上年度EPS計算,稱為歷史市盈率(historical P/E);計算預估市盈率所用的EPS預估值,一般采用市場平均預估(consensus estimates),即追蹤公司業績的機構收集多位分析師的預測所得到的預估平均值或中值。何謂合理的市盈率沒有一定的準則。

市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率。市場廣泛談及市盈率通常指的是靜態市盈率,通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標。用市盈率衡量一家公司股票的質地時,并非總是準確的。一般認為,如果一家公司股票的市盈率過高,那么該股票的價格具有泡沫,價值被高估。當一家公司增長迅速以及未來的業績增長非常看好時,利用市盈率比較不同股票的投資價值時,這些股票必須屬于同一個行業,因為此時公司的每股收益比較接近,相互比較才有效。

市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一,是很具參考價值的股市指針,一方面,投資者亦往往不認為嚴格按照會計準則計算得出的盈利數字真實反映公司在持續經營基礎上的獲利能力,因此,分析師往往自行對公司正式公布的凈利加以調整。

市盈率亦稱本益比,是股票價格除以每股盈利的比率。市場廣泛談及市盈率通常指的是靜態市盈率,通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標。 市盈率反映了在每股盈利不變的情況下,當派息率為100%,并且所得股息沒有進行再投資的條件下,經過多少年投資可以通過股息全部收回。一般情況下,一只股票市盈率越低,市價相對于股票的盈利能力越低,表明投資回收期越短,投資風險就越小,股票的投資價值就越大;反之則結論相反。

市盈率分為靜態市盈率與動態市盈率。靜態市盈率被廣泛談及也是人們通常所指,但更應關注與研究動態市盈率。市場廣泛談及的市盈率通常指的是靜態市盈率,這給投資人的決策帶來了許多盲點和誤區。畢竟過去的并不能充分說明未來,而投資股票更多的是看未來!動態市盈率的計算公式是以靜態市盈率為基數,乘以動態系數。該系數為1÷(1+i),其中i為企業每股收益的增長性比率,n為企業可持續發展的存續期。比如說,該企業未來保持該增長速度的時間可持續5年,即n=5,則動態系數為1÷(1+35%)=22%。相應地,動態市盈率為11.6倍,即:52(靜態市盈率:20元÷0.38元=52)×22%。兩者相比,差別之大,相信普通投資人看了會大吃一驚,恍然大悟。動態市盈率理論告訴一個簡單樸素而又深刻的道理,即投資股市一定要選擇有持續成長性的公司。因此不難理解資產重組為什么會成為市場永恒的主題,以及有些業績不好的公司在實質性的重組題材支撐下成為市場黑馬。

具體如何分析靜態市盈率、動態市盈率?如果一間公司受到投資收益等非經營性收益帶來較好的每股盈利,從而導致其該年靜態市盈率顯得相當具有誘惑力;如果一間公司該年因動用流動資金炒股獲得了高收益,或者是該年部分資產變現獲取了不菲的轉讓收益等,那么對于一些本身規模不是特別大的公司而言,這些都完全有可能大幅提升其業績水平,但這樣更多是由非經營性收益帶來的突破增長,需要辯證地去看待。非經營性的收益帶給公司高的收益,這是好事,短期而言,對公司無疑有振奮刺激作用,但這樣的收益具有偶然性、不可持續性。資產轉讓了就沒有了,股票投資本身就具有不確定性,沒有誰敢絕對保證一年有多少收益。因此,非經營性收益是可遇而不可求的。

可以將影響市盈率內在價值的因素歸納如下:

⑴股息發放率b。顯然,股息發放率同時出現在市盈率公式的分子與分母中。在分子中,股息發放率越大,當前的股息水平越高,市盈率越大;但是在分母中,股息發放率越大,股息增長率越低,市盈率越小。所以,市盈率與股息發放率之間的關系是不確定的。

⑵無風險資產收益率Rf。由于無風險資產(通常是短期或長期國庫券)收益率是投資者的機會成本,是投資者期望的最低報酬率,無風險利率上升,投資者要求的投資回報率上升,貼現利率的上升導致市盈率下降。因此,市盈率與無風險資產收益率之間的關系是反向的。

⑶市場組合資產的預期收益率Km。市場組合資產的預期收益率越高,投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益就越大,投資者要求的投資回報率就越大,市盈率就越低。因此,市盈率與市場組合資產預期收益率之間的關系是反向的。

⑷無財務杠桿的貝塔系數β。無財務杠桿的企業只有經營風險,沒有財務風險,無財務杠桿的貝塔系數是企業經營風險的衡量,該貝塔系數越大,企業經營風險就越大,投資者要求的投資回報率就越大,市盈率就越低。因此,市盈率與無財務杠桿的貝塔系數之間的關系是反向的。

⑸杠桿程度D/S和權益乘數L。兩者都反映了企業的負債程度,杠桿程度越大,權益乘數就越大,兩者同方向變動,可以統稱為杠桿比率。在市盈率公式的分母中,被減數和減數中都含有杠桿比率。在被減數(投資回報率)中,杠桿比率上升,企業財務風險增加,投資回報率上升,市盈率下降;在減數(股息增長率)中,杠桿比率上升,股息增長率加大,減數增大導致市盈率上升。因此,市盈率與杠桿比率之間的關系是不確定的。

⑹企業所得稅率T。企業所得稅率越高,企業負債經營的優勢就越明顯,投資者要求的投資回報率就越低,市盈率就越大。因此,市盈率與企業所得稅率之間的關系是正向的。

⑺銷售凈利率M。銷售凈利率越大,企業獲利能力越強,發展潛力越大,股息增長率就越大,市盈率就越大。因此,市盈率與銷售凈利率之間的關系是正向的。

⑻資產周轉率TR。資產周轉率越大,企業運營資產的能力越強,發展后勁越大,股息增長率就越大,市盈率就越大。因此,市盈率與資產周轉率之間的關系是正向的。

決定股價的因素

股價取決于市場需求,即變相取決于投資者對以下各項的期望:

⑴企業的表現和未來發展前景

⑵新推出的產品或服務

⑶該行業的前景

其余影響股價的因素還包括市場氣氛、新興行業熱潮等。

市盈率把股價和利潤聯系起來,但利潤沒有變化,甚至下降,則市盈率將會上升。

一般來說,市盈率水平為:

<0 :指該公司盈利為負(因盈利為負,計算市盈率沒有意義,所以一般軟件顯示為“”)

0-13 :即價值被低估

14-20:即正常水平

21-28:即價值被高估

28+ :反映股市出現投機性泡沫

股息收益率

上市公司通常會把部份盈利派發給股東作為股息。上一年度的每股股息除以股票現價,是為現行股息收益率。如果股價為50元,此數字一般來說屬于偏高,而市盈率則為10倍,反映市盈率偏低,股票價值被低估。

一般來說,市盈率極高(如大于100倍)的股票,其股息收益率為零。因為當市盈率大于100倍,表示投資者要超過100年的時間才能回本,股票價值被高估,沒有股息派發

值得指出的是,市盈率的倒數就是當前的股票投資報酬率,即為股息收益率,市盈率越高,股息收益率越低。這顯示了投資者購買高市盈率的股票帶有較大的風險。投資者購買高市盈率股票的真正動機也許不是為了獲得上市公司的股利分配。而是期待股票市場價格繼續上漲帶來股票交易利潤,這就可能引發股票市場上的價格泡沫。

美國股票的市盈率平均為14倍,表示回本期為14年。14倍PE折合平均年回報率為7%(1/14)。

如果某股票有較高市盈率,代表:

⑴市場預測未來的盈利增長速度快。

⑵該企業一向錄得可觀盈利,但在前一個年度出現一次過的特殊支出,降低了盈利。

⑶出現泡沫,該股被追捧。

⑷該企業有特殊的優勢,保證能在低風險情況下持久錄得盈利。

⑸市場上可選擇的股票有限,在供求定律下,股價將上升。這令跨時間的市盈率比較變得意義不大。

利用不同的數據計出的市盈率,有不同的意義。現行市盈率利用過去四個季度的每股盈利計算,而預測市盈率可以用過去四個季度的盈利計算,也可以根據上兩個季度的實際盈利以及未來兩個季度的預測盈利的總和計算。相關概念 市盈率的計算只包括普通股,不包含優先股。從市盈率可引申出市盈增長率,此指標加入了盈利增長率的因素,多數用于高增長行業和新企業上。

市盈率(靜態市盈率)=普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利

上式中的分子是當前的每股市價,分母可用最近一年盈利,也可用未來一年或幾年的預測盈利。

市盈率越低,代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。每股盈利的計算方法,是該企業在過去12個月的凈利潤減去優先股股利之后除以總發行已售出股數。

假設某股票的市價為24元,而過去12個月的每股盈利為3元,則市盈率為24/3=8。該股票被視為有8倍的市盈率,即每付出8元可分享1元的盈利。 投資者計算市盈率,主要用來比較不同股票的價值。理論上,股票的市盈率愈低,愈值得投資。比較不同行業、不同國家、不同時段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實用價值。

公式中的“普通股每年每股盈利”也叫每股收益,通常指每股凈利潤。確定每股凈利潤的方法有:

⒈全面攤薄法。全面攤薄法就是用全年凈利潤除以發行后總股本,直接得出每股凈利潤。

⒉加權平均法。在加權平均法下,每股凈利潤的計算公式為:每股凈利潤=全年凈利潤 /(發行前總股本數+本次公開發行股本數 * (12-發行月份)/ 12 + 回購股本數 * (12-回購月份)/ 12)。

根據申銀萬國的統計數據,過去12個月的市場,滬深300指數花了前十個月上漲了52.7%,市盈率(PE)從14倍漲到25倍,后兩個月則漲了38%,PE從25倍漲到了35倍。而最新的數據顯示,上交所平均市盈率41.28倍是世界證券交易市場平均市盈率的2.6倍。于是專家教導股民:A股泡沫,落袋為安。

那么,市盈率究竟是一個什么樣的指標呢?

市盈率是上市公司股價與每股收益(年)的比值。即:市盈率=股價/每股收益(年)。明顯地,這是一個衡量上市公司股票的價格與價值的比例指標。可以簡單地認為,市盈率高的股票,其價格與價值的背離程度就越高。也就是說市盈率越低,其股票越具有投資價值。

內地和香港對上市公司的認識并非一致,因此出現同一家公司在不同的市場上遭遇不同待遇。可能香港投資者更加看好金融銀行股,而內地投資者對寶鋼等資源國企的實力更加了解。A股與H股的市盈率可能不那么具有可比性。

單純用以“市盈率”來衡量不同證券市場的優劣和貴賤具有一些片面性。由于投資股票是對上市公司未來發展的一種期望,已有的市盈率只能說明上市公司過去的業績,并不能代表公司未來的發展。

從近幾年來看,中國經濟一直保持一個高速的發展,這是美國及歐洲發達國家所不能比擬的。而中國經濟的高速發展必然要反映在上市公司上面。因此,中國上市公司業績的進一步增長是可以值得期待的。從這個角度來看,中國上市公司市盈率比歐美發達國家高一些,應該也是正常的。

同時,市盈率作為衡量上市公司價格和價值關系的一個指標,其高低標準并非絕對的。事實上,市盈率高低的標準和該國貨幣的存款利率水平是有著緊密聯系的。美國股市的市盈率保持在1/(4.75%)=21倍的市盈率左右,這是正常的。因為,如果市盈率過高,投資不如存款,大家就會放棄投資而把錢存在銀行吃利息;反之,如果市盈率過低,大家就會把存款取出來進行投資以取得比存款利息高的投資收益如果從這個角度來看,中國股市31倍的市盈率基本算得上合理。

美國GDP年增長只有2%~3%,而且它的經濟增長還充滿著各種不確定性。中國未來10年的經濟增長卻是可以預期的。這一點在上市公司的年報中可以窺見一斑。

從截止2月27日已經公布年報的158家公司情況看,平均每股收益0.31元,每股收益0.5元以上的37家。再從680家有業績預告的公司看,其中254家公司預告06年業績增長50%以上;40家公司預告業績略增,159家公司預告扭虧。中小板116家上市公司2006年報全部出齊,平均凈利潤增長25.16%。06年上市公司全年凈利潤增長已成定局,能源、石化、地產以及機械是高收益的主要行業。

大部分機構對上市公司未來兩年業績增長預期表示樂觀。單從原材料、燃料、動力購進價格指數與工業品出廠價格指數增速的比較來看,1月份原材料購進價格指數同比上升4.7%,工業品出廠價格指數同比上漲3.3%,盡管增速仍然倒掛,盈利提升情況預期樂觀。再從股改之后制度變革帶來的外延式增長機會看,股改之后,由于股東利益一致以及股權激勵等制度變革帶來公司治理結構改善和經營效率提高,以及大股東未來的資產注入和整體上市帶來的業績增厚效應將使得A股上市公司的業績呈現加速上升趨勢。如果考慮到所得稅并軌帶來額外的收益,未來兩年上市公司業績的大幅提升預期相當樂觀。

A股相對于H股的全面溢價,這種現象與2006年初的狀態已經截然不同。盡管未來兩年的業績增長趨勢仍未改變,從宏觀形勢看,信貸居高、投資反彈將使得緊縮的經濟政策沒有懸念這在最近的加息措施中已經得到驗證。從3月份的情況看,短時間內股票市場的流動性尚難受到實質性的影響,央行發布的1月金融數據顯示,儲蓄存款增速持續下降,活期存款明顯增多,股市的火爆吸引了大量儲蓄資金持續流向股市,短期內市場資金的供給依然十分充沛,但考慮到每年兩會期間行情的動蕩慣例,以及4、5月份將是非流通股解禁的高峰期,市場的寬幅震蕩難免。

《非理性繁榮》一書的作者,耶魯大學的羅伯特希勒教授因成功預測了2000年網絡股泡沫的崩潰而名噪天下。但很多人并不知道,1996年12月,當有史以來最為波瀾壯闊的一輪大牛市漸入佳境的時候,希勒教授向美聯儲提交了一篇學術報告,認為市場價值被明顯高估。然而,這一聲“狼來了”竟然喊了三年有余。在此期間,道瓊斯指數從1996年收盤的6560.91點上漲到2000年1月14日的最高點11908.50點,漲幅為81.5%。

同期,納斯達克指數從1291.38點飆升到2000年3月創下的歷史最高點5132.52點,漲幅高達297.44%,也就是說,市場整整漲了3倍。如果某個投資者在1996年末認為市場估值水平過高而退出市場,那么他無疑將錯過牛市中獲利最為豐厚的一段。

國泰君安證券兼研究所所長李迅雷認為,A股市場泡沫肯定是有的,泡沫能持續多久才是關鍵所在。A股泡沫可以持續相當長時間。理由是中國經濟持續向好,人民幣的持續升值過程。他表示,幾乎所有行業都有泡沫,只是或多或少的問題。中國經濟增速沒有放緩跡象,短線泡沫就不會破滅。他建議投資者與泡沫共舞,最容易產生泡沫的地方,還是可以參與的。

分析師往往自行對公司正式公布的凈利加以調整,作為市盈率的分子,公司的市值亦無法反映公司的負債(杠桿)程度。但如果A公司有10億美元的債務,而B公司沒有債務,那么,市盈率就不能反映此一差異。因此,有分析師以“企業價值(EV)”市值加上債務減去現金來取代市值來計算市盈率。

市盈率指標用來衡量股市平均價格是否合理具有一些內在的不足:

⑴計算方法本身的缺陷。成份股指數樣本股的選擇具有隨意性。各國各市場計算的平均市盈率與其選取的樣本股有關,樣本調整一下,平均市盈率也跟著變動。即使是綜合指數,也存在虧損股與微利股對市盈率的影響不連續的問題。舉個例子,2001年12月31日上證A股的市盈率是37.59倍,如果中石化2000年度不是盈利161.54億元,而是0.01元,上證A股的市盈率將升為48.53倍。更有諷刺意味的是,如果中石化虧損,它將在計算市盈率時被剔除出去,上證A股的市盈率反而升為43.31倍,真所謂“越是虧損市盈率越高”。

⑵市盈率指標很不穩定。隨著經濟的周期性波動,上市公司每股收益會大起大落,這樣算出的平均市盈率也大起大落,以此來調控股市,必然會帶來股市的動蕩。1932年美國股市最低迷的時候,市盈率卻高達100多倍,如果據此來擠股市泡沫,那是非常荒唐和危險的,事實上當年是美國歷史上百年難遇的最佳入市時機。

⑶每股收益只是股票投資價值的一個影響因素。投資者選擇股票,不一定要看市盈率,很難根據市盈率進行套利,也很難根據市盈率說某某股票有投資價值或沒有投資價值。令人費解的是,市盈率對個股價值的解釋力如此之差,卻被用作衡量股票市場是否有投資價值的最主要的依據。實際上股票的價值或價格是由眾多因素決定的,用市盈率一個指標來評判股票價格過高或過低是很不科學的。

市盈率是一個非常粗略的指標,考慮到可比性,對同一指數不同階段的市盈率進行比較較有意義,而對不同市場的市盈率進行橫向比較時應特別小心。

⑴成分指數的市盈率與綜合指數的市盈率比,成份指數的市盈率與成份指數的市盈率比。綜合指數的樣本股包括了市場上的所有股票(滬深市場上PT股除外),市盈率一般比較高,而成份指數的樣本股是精挑細選的,通常平均股本較大、平均業績較好,所以其市盈率比較低一些。而經常看到的國外股票時常的市盈率大多是成份指數的市盈率,如果與綜合指數的市盈率相比較,則犯了概念性錯誤。

⑵市盈率應與基準利率掛鉤。基準利率是人們投資收益率的參照系數,也反映了整個社會資金成本的高低。一般來說,如果其他因素不變,基準利率的倒數與股市平均市盈率存在正向關系。如果基本利率低,合理的市盈率可以高一點,如果基準利率很高,合理的市盈率就應該低一些。中國央行再貼現率為2.97%,一年期儲蓄存款收益率為1.80%,美國聯邦基金利率為 1.75%,美聯儲再貼出率為1.25%,中美基準利率差別不大,另據權威部門研究顯示。

⑶市盈率應與股本掛鉤。平均市盈率與總股本和流通股本都有關,總股本和流通股本越小,平均市盈率就會越高(思騰思特管理咨詢中國公司,2001);反之,就會越低,中西莫不如此。據統計,2001年10月16日中國滬深市場770只樣本股(剔除了PT股、ST股、虧損股和2001年中期每股收益低于0.05元股票)算術平均市盈率為29.43倍,其中,總股本最小的100家上市公司算術平均市盈率為42.74倍,而總股本最大的100家上市公司算術平均市盈率只有19.82 倍,前者是后者的2.16倍。在美國,小盤股的平均市盈率也高于大盤股平均市盈率的好幾倍,NASDAQ市場市盈率高于紐約證券交易所市盈率,部分地與股本因素有關。

因此,看一個市場平均市盈率水平,還應考慮到這個市場的上市公司結構,如果是以小股該公司為主的市場,它的合理市盈率就應高一些。如果不考慮股票市場上市公司的股本構成,就不能解釋為什么即使原有上市公司價格水平不變,只要上一個中石化,若再上中石油、中移動、中海油,就會把平均市盈率降下十幾倍,就會把市盈率降到所謂的“合理區域”。事實上,2001年12月 31日上證A股指數市盈率降為37.59倍,如果中石化尚未上市,這一數字將戲劇性地升為43.31倍。

⑷市盈率應與股本結構掛鉤。市盈率跟股本結構也有關系。如果股份是全流通的,市盈率就會低一些,如果股份不是全流通的,那么流通股的市盈率就會高一些。原因在于,如果上市公司的總價值不變,股份分成流通股和非流通股,而資產的流動性會增加資產的價值(流動性溢價),從一般意義上說,流通股的每股價格自然要高于非流通股的價格,非流通股的價格越低,流通股的價格就越高,其結果就必然是流通股的平均市盈率高于非流通股的平均市盈率。流通股在股本中所占的比例越小,流通股與非流通股價格差異越大,流通股的平均市盈率就越高。

中國市場,非流通股占到總股本的三分之二,在它們沒有流通的情況下,流通股的市盈率較高,也是正常的。

⑸市盈率應與成長性掛鉤。同樣是20倍市盈率,上市公司平均每年利潤增長7%的市場就要遠比上市公司平均每年利潤增長3%的市場有投資價值。根據經典的股票內在價值評估模型,如式⑴所示。其中V為股票內在價值,D。為在未來無限時期支付的每股股利,k為到期收益率,g為股利每期固定的增長率。從式⑴可以看出,假定其他因素不變,成長性對股票的內在價值,從而對市場價格和平均市盈率影響巨大。

V= D。(l+g)

K g ⑴

舉個簡化的例子,假設上市公司凈利潤與經濟同步增長,中國年均經濟增長率7%,,美國年均經濟增長率為3%,那么中國股票的平均內在價值就是美國的2.42倍,中國股市的合理市盈率也是美國的2.42倍。從成長性這個角度看,NASDAQ指數的市盈率比較高,新興市場國家股市的平均市盈率比較高,都是有道理的。

⑹市盈率與一些制度性因素有關,居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國制度(文化、傳統、風俗、習慣等)、外匯管制等制度性因素,都與平均市盈率水平有關。

⑺中國股票市場的平均市盈率還應考慮發行價因素。1997年以前,參照當時中國的利率水平,管理層對股票初次發行定價控制得比較嚴,一般初次發行市盈率不得超過15倍,為了照顧邊遠地區,像西藏金珠這樣的股票才發到20倍左右的市盈率。后來為了推進證券市場的市場化改革,對發行定價的控制漸漸放松了,閩東電力2000年發行時達到了88倍的市盈率,一般股票的平均發行市盈率也維持在四五十倍的水平。發行市盈率四五十倍都可以,二級市場平均市盈率四五十倍怎能說不正常?從理論上說,發行市盈率越高,籌集的資金越多,上市公司潛在的發展、盈利能力就越強,上市公司帳面資產的含金量也就越高,而這一點從靜態的市盈率指標中是看不出來的。

誤用市盈率會導致很大的投資失誤。市盈率是個人投資者用得最多的一個估值指標,機構投資者也常常拿市盈率來說事,遍觀諸多券商的研報,幾乎少不了對于每股收益的預測,從而得出市盈率估值。也許是用得太多了,使投資者習慣了用它去評估一家企業,這是隱藏著很大風險的。

第一,市盈率是和收益直接對應的,收益越高,市盈率越低,而企業的收益是不穩定的。對于業績非常穩定的企業來說,用當前市盈率來評估是簡單易行的,而對于業績不穩定的企業來說,當前市盈率是極不可靠的,當前的很低的市盈率也未必代表低估,相反,很高的當前市盈率也未必代表是高估的;

第二,對于一個面臨重大事項的企業來說,用當前市盈率或者歷史平均市盈率來估值都是不可行的,而應當結合重大事件的影響程度而確定,或者是重大事件的確定性而定;

第三,有些行業的市盈率注定是比較高的,比如,醫藥行業因為擁有更為穩定增長的盈利預期,整個行業的市盈率估值都會比金融地產這兩個行業的高,而高科技類的企業則更甚;

第四,具有某種爆發性增長潛力的行業或者企業來說,通常意義的市盈率估值也是不可濫用的。舉個例子,像微軟吧,如果上市之初有幸可以買這只股,但是卻被它高高在上的當前市盈率嚇跑了,估計也只能留下后悔。因為對于某些有可能成為偉大的企業來說,如果其行業屬性又是屬于可實現爆發性增長的,那么,無疑不宜輕易用市盈率去評估它;

第五,對于一個當前業績極度高速增長的企業而出現的低市盈率現象同樣也是要警惕的,可以說,對于絕大部分企業來說,維持一個超過30%的增長率都是極其困難的,由此,對于那些業績增長數倍的而導致的當前市盈率低得誘人的現象,是不是該多一點點冷靜呢?聰明的投資者會多多考慮的;

第六,對于沒有重組預期或者其他重大事件影響的企業來說,采用歷史10年以上的平均市盈率法來評估是個簡單有效的方法,但同樣不可對此市盈率抱以太多的希望;

第七,對于一些具有很大的潛在資產重估提升價值的企業來說,市盈率法也是不太可行的,資產重估可以實現企業資產價值的大幅提升或者大幅降價;

第八,對于很多公用事業的企業來說,比如鐵路、公路,普遍都會處于一個比較低的市盈率估值狀態,因為這些企業的成長性不佳,如果投資者以公用事業的低市盈率去比較科技類股的高市盈率是不合適的,跨行業比較是一個不小的誤區;

第九,對于暫時陷入虧損狀態的企業,也是不適合于用市盈率也評估的,而更多的是考慮其虧損狀況的持續時間或是否會變好、惡化等問題。

簡而言之,成長性與穩定性是核心,切勿濫用市盈率。

市場上幾乎沒有人不注意股票的市盈率,這種衡量指標很簡單、直觀,如果用好市盈率指標,對投資者提高收益幫助很大。

股票市盈率高低,大致能反映市場熱鬧程度。早期美國市場,市盈率不高,市場低迷的時候不到10倍,高漲的時候也就20倍左右,香港市盈率大致也是如此。中國股市市盈率低迷的時候,15倍左右,高漲的時候超過40倍(比如2001年)。市盈率過高之后,總是要下來的,持續時間無法判斷,也就說高市盈率能維持多久,很難判斷,但不會長久維持,這是肯定的。

一般成長性行業的企業,市盈率比較高一點,因為投資者對這些企業未來預期很樂觀,愿意付出更高的價錢購買企業股票,而那些成長性不高或者缺乏成長性的企業,投資者愿意付出的市盈率卻不是很高,比如鋼鐵行業,投資者預計未來企業業績提升空間不大,所以,普遍給與10倍左右市盈率。

美國90年代科技股市盈率很高,并不能完全用泡沫來概括,當初一大批科技股,確確實實有著高速成長的業績作為支撐,比如微軟、英特爾、戴爾,他們1998年以前市盈率和業績成長性還是很相符的,只是后來網絡股大量加盟,市場預期變得過分樂觀,市盈率嚴重超出業績增長幅度,甚至沒有業績的股票也被大幅度炒高,導致泡沫形成和破裂。科技股并不代表著一定的高市盈率,必須有企業業績增長,沒有業績增長做為保證,過高市盈率很容易形成泡沫,同樣,緩慢增長行業里如果有高成長企業,也可以給予較高的市盈率。

處于行業拐點,業績出現轉折的企業,市盈率可能過高,隨著業績成倍增長,市盈率很快滑落下來,簡單用數字高低來看待個別企業市盈率,是很不全面的,比如前年中信證券市盈率100多倍,但股價卻大幅度飆升,而市盈率卻不斷下降。包括一些微利企業,業績出現轉折,都會出現這種情況。因此,在用市盈率的同時,一定要考慮企業所在行業具體情況。

不能用該國企業市盈率簡單和國外對比。因為每個國家不同行業發展階段是不一樣的。比如航空業,中國應該算是朝陽行業,而國外只能算是平衡發展,或者出現萎縮階段。房地產行業國家處于高速發展階段,而在工業化程度很高國家,算是穩定發展,因此導致市盈率有很大差別。再比如銀行業是高速發展階段,未來成長的空間還是很大,而西方國家,經過百年競爭淘汰,成長速度下降很多,所以市盈率也會有很大不同。一個行業發展空間應該和一個國家所處不同發展階段,不同產業政策,消費偏好,有著密切關系。不同成長空間,導致人們預期不同,會有不同的定價標準。簡單對照西方成熟市場定價標準很容易出錯。

在考慮市盈率的時候,應該記住三樣東西:一是和企業業績提升速度相比如何。二是企業業績提升的持續性如何。三是業績預期的確定性如何。

是不是股票的市盈率越低就真的越好呢?不一定, 市盈率只是某日的股票價格與該股票每股收益的比率。由于股票的價格時時波動,公司的年終每股凈收益也會因為總股數的變化而變化,從而股票的市盈率每時每刻都在變化。因此,人們在比較市盈率的同時,更多地考慮股票的成長率,即公司的收益增長率。比如甲公司T年的年終稅后利潤為5000萬元,其總股數為2億股,t日其股票價格P為10元。則其每股凈收益E為5000/20000=0.25,市盈率S甲為10/0.25=40;乙公司T年的年終稅后利潤為8000萬元,其總股數為2.5億股,t日其股票價格P為10元。則其每股凈收益E為8000/25000=0.32,市盈率S乙為10/0.32=31.25。從計算的結果來看,甲公司的市盈率高于乙公司:40>31.25。所以,如果光是以t日兩種股票的市盈率來決策投資,應該投資乙公司的股票。

但是,如果甲公司的利潤年增長率為15%,而乙公司為8%。比如,T+1年時,甲的總股數仍為2億股,利潤為5000(1+15%)=5750萬元,乙的總股數也不變,為2.5億股,利潤為8000(1+8%)=8640萬元,再來按照t日的股價來分析兩種股票的市盈率情況:P甲=10元,E甲=5750/20000=0.2875元;S甲=34.78;P乙=10元,E乙=8640/25000=0.3456元;S乙=28.93,S甲>S乙。到T+2年時,P甲=10元, E甲=5750(1+15%/20000=6612.5/20000=0.33元,S甲=10/0.33=30.3;P乙=10元, E乙=8640(1+8%)/25000=0.37元,S乙=10/0.37=27。按照市盈率來看,甲的市盈率高于乙,但是,甲的收益增長率則始終高于乙。以上假設了兩種股票的股數都未作改變,如果兩種股票的股數在兩年內都作了調整,則每股收益又會有很大的不同。以上的分析說明,市盈率只是在一定程度上作為投資的決策因素,不可單以之作依據。在實際的投資中,要與股票的成長率結合起來考慮才比較全面。只有市盈率低,同時成長性也好的股票才是最佳的選擇。

在其他因素相同的時候,比較兩種股票的市盈率,大致說明這樣一個情況:如果公司的每股收益不變,市盈率越高時,則獲得該種股票的價格成本就越高;或股價不變時,市盈率越高,則該種股票的每股收益就越低。因此,市盈率所反映的只是按照過去的每股收益率來判斷的獲取同等收益的成本的高低程度。股價越高,市盈率越高,成本越高;相反,則越低。但是由于市盈率是隨著股價而不斷變化的,且這個指標是以現時的價格去與過去的收益率作對比。因此,在實際運用市盈率作為投資參與指標時,還應關心上市公司的未來收益發展狀況,也就是股票的成長性。如果只看市盈率,不顧成長率,很可能所選的股票是過去的驕子,今日的垃圾。反映到具體指標上就是:成長率的下降引起市價的下跌,市價的下跌又導致市盈率的下降。當然,將這個情況舉出來,是為了說明在投資時不應將寶全部押在市盈率低的股票上,明智的做法是通過對產業、企業的現狀和發展狀況進行分析,選擇價位較低、有發展潛力的個股。即應在考慮市盈率低的同時,更多地關注股票的成長性。

A股平均市盈率規律

市盈率用來判斷單個股票的估值,難免有失偏頗。但用來判斷整個大盤的估值高低,卻是最為有效的參考指標。

歷史統計數據顯示:上證綜指平均市盈率的最低點是16倍,出現在2005年6月6日,上證綜指998點。次低點是23倍,出現在1994年,當時上證綜指325點。第三個低點是1996年1月19日的512點,市盈率20倍左右。

上證綜指平均市盈率的最高點是68倍,出現在2007年10月16日,上證綜指為6124點。次高點是60倍,出現在2001年,當時的上證綜指為2245點。

由此可知,16倍平均市盈是上證綜指低估的極限位,68倍是高估的極限位。平均市盈率極限位的出現往往是股指低點或高點出現的最準確的預兆。

上證綜指的歷史表現顯示,上證綜指平均市盈率的20倍以下為低估區域,50倍以上為高估區域。價值投資者應在低估區域買進,高估區域拋出。

合理的市盈率

沒有一定的準則,但以個股來說,同業的市盈率有參考比照的價值;以類股或大盤來說,歷史平均市盈率有參照的價值。

市盈率對個股、類股及大盤都是很重要參考指標。任何股票若市盈率大大超出同類股票或是大盤,都需要有充分的理由支持,而這往往離不開該公司未來盈利將快速增長這一重點。一家公司享有非常高的市盈率,說明投資人普遍相信該公司未來每股盈余將快速成長,以至數年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增長不如理想,支撐高市盈率的力量無以為繼,股價往往會大幅回落。

市盈率是很具參考價值的股市指標,容易理解且數據容易獲得,但也有不少缺點。比如,作為分母的每股盈余,是按當下通行的會計準則算出,但公司往往可視乎需要斟酌調整,因此理論上兩家現金流量一樣的公司,所公布的每股盈余可能有顯著差異。另一方面,投資者亦往往不認為嚴格按照會計準則計算得出的盈利數字忠實反映公司在持續經營基礎上的獲利能力。因此,分析師往往自行對公司正式公式的凈利加以調整。

比如兩家市值同為10億美元、凈利同為1億美元的公司,市盈率均為10。但如果A 公司有10億美元的債務,而B公司沒有債務,那么,市盈率就不能反映此一差異。因此,有分析師以“企業價值(EV)”--市值加上債務減去現金--取代市值來計算市盈率。理論上,企業價值/EBITDA比率可免除純粹市盈率的一些缺點。

相關判斷

市盈率的高低說明什么?

市盈率表示的是投資者為了獲得公司每一單位的收益或盈利而愿意支付多少倍的價格。比如,某只股票有1元的業績,投資者愿意以市價10元購買該股票,該股票相應的市盈率就為10倍。一般來說,市盈率的高低可以用來衡量投資者承擔的投資風險,市盈率越高說明投資者承擔的風險相對越高。當然僅用市盈率來作為投資決策的標準是遠遠不夠的,投資者還應該參考其他因素。此外,不同行業上市公司的市盈率也是不同的,投資者應該加以注意。

在股票市場中,當人們完全套用市盈率指標去衡量股票價格的時候,會發現市場變得無法理喻:股票的市盈率相差懸殊,并沒有向銀行利率看齊;市盈率越高的股票,其市場表現越好。是市盈率沒有實際應用意義嗎?其實不然,這只是投資者沒能正確把握對市盈率的理解和應用而已。

市盈率指標對市場具有整體性的指導意義。

衡量市盈率指標要考慮股票市場的特性

以動態眼光看待市盈率

市盈率高,在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認同,不僅在中國股市如此,在歐美、香港成熟的投票市場上同樣如此。從這個角度去看,投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過100倍,而摩托車制造、鋼鐵行業的股票市盈率只有20倍了。當然,這并不是說股票的市盈率越高就越好,中國股市尚處于初級階段,莊家肆意拉抬股價,造成市盈率奇高,市場風險巨大的現象時有發生,投資者應該從公司背景、行業周期、宏觀經濟環境、管理層素質、公司所處行業地位、國家政策導向、國際發展程度等方面多加分析,對市盈率水平進行合理判斷。

市盈率在使用需要注意不同行業的合理市盈率有所不同,對于受經濟周期影響較大的行業考慮到盈利能力的波動性,市盈率較低,如鋼鐵行業在較發達的市場是10~12倍市盈率,而受周期較少的行業(飲料等)較高,通常是15~20倍。

通常理解的股票市盈率,是股票價格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下,當派息率為100%時,經過多少年的投資可以通過股息全部收回來。一般情況下,某只股票的市盈率越低,表明投資回收期越短,投資風險越小,股票投資價值就越大;反之亦然。所以成熟的證券市場上,通常十幾倍的市盈率被認為是投資的安全區。但是,如果單憑市盈率來作為選股票的標準,很可能導致投資失敗。因為上市公司的經營狀況是動態變化的,市盈率指標只能說明上市公司以前年度的情況,對未來只能是預測。這也是人們認可成長性比較好的公司其市盈率高一些,而成長性一般的公司市盈率低一些的原因。因此,對市盈率這個指標的計算運用以及預測,只能在單只股票上有實際意義。用“大盤平均市盈率多少多少倍”的說法,來進行對比分析市場中全部股票是沒有任何實際意義的。

市盈率這個指標雖然有局限性和缺陷,但它對衡量一只股票價值還是有重要參考作用的,當然其前提是上市公司的信息是真實可信的。而中國上市公司的會計信息可信度較低,相當多的公司在造假和違規,在"造假和提供虛假財務信息的問題相當嚴重"的情況下是無法用市盈率這個指標來評價一個公司的價值的。更突出的問題還有,中國上市公司特別的股權結構,也決定了無法用市盈率來橫向對比上市公司的價值,股份全流通市盈率會低一些,不是全流通的市盈率就會高一些。

市盈率這個指標在當前中國股市上基本沒有參考作用的更重要原因,是絕大多數上市公司不分紅或基本不分紅,很多績優公司也是很少分紅。

多數上市公司只索取不回報或少回報的瘋狂圈錢行為,也決定了無法用客觀的標準來衡量其投資價值。本來原有的再融資政策就夠寬松的了,已由三年平均凈資產收益率10%修改降低為6%,還有許多上市公司為保這6%而做假賬,以騙取配股資格。

上市公司應該是中國企業中的精華。而上市公司整體效益連年下降,募集資金的使用效率越來越低,資金這個最寶貴的資源其配置效率如此低下應該引起全社會的高度重視。最近的一項研究成果表明:中國上市公司中有70%的企業未給投資者創造價值,這些公司是靠通過圈錢來維持盈利的(見2002年3月2日經濟日報)。這種現象實在令人擔憂,同時也說明上市公司的整體質量亟待提高。

高市盈率:當一家股票的市盈率高于20:1時,被認為市盈率偏高(這只是一種經驗性的常識而不是一種定律)。歷史上,這種高市盈率是成長型公司股票的特點。像微軟、麥當勞、可口可樂這樣穩定增長型的公司股票的市盈率可能會略高于或略低于20倍,但是,在大的牛市中(像90年代),它們的市盈率可以遠遠高于20倍。高市盈率反映了投資者對這些公司的信任,他們認為這些公司的新產品開發和市場拓展的努力很可能給公司股東帶來不斷增長的回報。另外,一些處于飛速發展階段的公司(像阿莫根)或者PennyStock公司股票可能有40倍、90倍甚至更高的市盈率。

一些分析師認為,高市盈率意味著投資者對公司的長期成長前景看好。因此,他們愿意為今天的股票付出相對較高的價格,以便從公司未來的成長中獲利。另外一些分析師則將高市盈率看作利空信號,對于他們這意味著公司的股票價值被高估,很快將會下跌,返回到正常的價格水平。

從這些相互矛盾的理解中新股民可以得出一個肯定的結論:高市盈率通常意味著高風險,高風險意味著可能會有高回報。

如果公司的業績像期望的那樣增長,甚至更理想,超過預期,那么投資者很可能從公司股票價格上漲中獲得可觀的投資收益。

但是,預期的增長并不總能變成現實。當一家公司沒有達到預期的盈利目標時,投資者就像故事里逃離沉船的老鼠一樣拋棄這家公司的股票。蜂擁而來的拋售使得股價急劇下跌,高市盈率股票的一個特點就是劇烈的價格波動。

低市盈率:如果一家股票的市盈率低于10:1,就被認為是偏低。低市盈率通常是那些已經發展成熟的,成長潛力不大的(像食品公司)公司股票的特點,此外還有藍籌股和正在面臨或將要面臨困境的公司。如果低市盈率是由于低迷的銷售、經濟增長緩慢或投資者看空等暫時的市場狀況造成的,股票的價值可能被低估,低市盈率很可能是買價的標志。但同時,低市盈率也可能是公司破產的第一個征兆。在購買低市盈率的股票以前,查看一下信息服務公司對公司安全性和財務穩定性的評價。

習慣反向思維的投資者則認為,如果股票市場整體的市盈率偏低,那么市場已經觸底,從中長期的角度來看,很可能將要出現反彈。對于這類分析師,市場整體市盈率偏低是一個利好,標志著這是買進股票的時候了。

雖然市盈率最終要被用來對一家公司股票的價格進行相對的評價,但是不要憑借這一指標單獨進行解釋,要把它與同行業的公司股票的市盈率進行對比,與公司股票過去的市盈率進行對比,與道瓊斯工業平均指數股票、標準普爾500家公司股票、價值在線指數股票等的市盈率為整體市場市盈率標準進行對比。

在國際市場上,考察一個股票的投資價值,最典型的不是市盈率,而是用市盈率/增長率這指標為標準,一般來說,只要市盈率/增長率<1,這股票就被看成存在合理的價格。中國股市中的成分股,其增長率平均在50%以上,那么,在中國股市,一個50倍的市盈率是絕對合理的。換另外一種算法,由于利率在3%左右,也就是一個33倍的市盈率意味著和利率的水平相匹配,而一個50%的增長率,將使得一個50倍市盈率的股票在一年后的市盈率變成33倍,因此,這也反證了,50倍市盈率對中國股票的合理性。

有人可能反駁說,說的是動態市盈率。廢話,股票價格就是各種預期的合力,反映的是對價格的預期,哪天中國企業的增長率下來了,可以接受的市盈率自然就下來,在這趨勢沒有出現之前,當然就是按現有的可預期的增長率作為參考的標準,沒有誰是上帝,也別把自己當上帝去規定未來。 上面說的都是些最簡單的道理,但某些人故意不承認,不過是別有用心而已。可以很明確地說,中期業績出來后,滬深300的平均市盈率將遠遠低于50倍,中國股市的投資價值是被大大低估了。 站在更大的層面上,由于中國的企業,代表著中國經濟的未來,而中國成為世界經濟強國的歷史趨勢不可逆轉,因此,現有的上市公司里,將出現以后世界上一些最大的公司,中國的企業也將跨國化,很多的中國上市公司,即使是盤子最大那些,站在成為世界上最大公司的角度,都只能算是中小盤股,都是成長股。只要看好中國經濟的未來,就沒有理由對中國的企業失去信心,誰又能說,21世紀最偉大的公司不能是中國公司?而且可以肯定的預言,21世紀世界最偉大的500家公司里,至少有100家是中國公司,中國的企業,有著各種毛病,但所有的發展都是在毛病下出現的,沒有毛病的企業早死了。而經濟資本化帶來的歷史性動力,將讓中國的企業走上一個偉大的歷史性發展時期,這才是中國資本市場發展的核心動力,沒有這樣的歷史眼光,只不過是被人洗腦的可憐蟲。數據在F10不可能完全看到,要根據國家政策、行業動態、世界經濟動態、個股產能擴張、技術的升級、壟斷的程度、競爭的程度、企業文化等等去分析。

市盈率是股票每股市價與每股盈余的比率,其計算公式如下:

市盈率 =每股市價每股盈余(收益)

式中的每股市價是上市公司股票在證券交易所中買賣的交易價格。

市盈率反映股票投資者對每一元的利潤所愿支付的代價。一般而言,市盈率越低越好,市盈率越低,表示公司股票的投資價值越高;反之,則投資價值越低。然而,也有一種觀點認為,市盈率越高,意味著公司未來成長的潛力越大,也即投資者對該股票的評價越高;反之,投資者對該股票評價越低。

一般而言,影響公司股票市盈率發生變化的因素有:

第一,預期上市公司獲利能力的高低。如上市公司預期獲利能力不斷提高,雖然市盈率較高,也值得投資者進行投資,因為上市公司的市盈率會隨公司獲利能力的提高而不斷下降,說明公司具有較好成長性。

第二,分析和預測公司未來的成長性。如果上市公司的成長能力越高,公司持續成長的可能性就越大,則投資者就越愿意付出較高的代價,以換取未來的成長收益。

第三,投資者所獲報酬率的穩定性。如果上市公司經營效益良好且相對穩定,則投資者獲取的收益也較高且穩定,投資者就愿意持有該公司的股票,則該公司的股票市盈率由于眾多投資者的普遍看好,會相應提高。

第四,市盈率也受到利率水平變動的影響。當市場利率水平變化時,市盈率也應作相應的調整。在股票市場的實務操作中,利率與市盈率之間的關系常用如下公式表示:

市盈率=1/1年期銀行存款利率

以上公式可作為衡量一家上市公司市盈率是否合理的標準,但也非絕對,如有許多高科技上市公司,因其具有良好的成長性,而為廣大投資者所普遍看好,所以其市盈率也可以高一些。

一般而言,如1年期銀行存款利率為10%,則合理的市盈率為10.而當銀行存款利率上升到12%時,則合理的市盈率應降低到8.33.如銀行存款利率降到3.78%,則合理的市盈率應會上升到26.46.所以,上市公司的市盈率一直是廣大股票投資者進行中長期投資的選股指標。

以市盈率的高低來評價股票的投資價值時,投資者應注意以下三個因素:

⑴不能簡單地框定中國股市理性的市盈率區域,投資項目的優劣,只有在相互對比中才能確定,不存在一個絕對的指標,即超過這個指標是優的,而達不到該指標就是劣的。對市盈率的考察,離不開特定經濟環境下的市場利率。當市場利率降低時,市盈率可以適當偏高卻仍有投資價值;當市場利率上升時,即使原來比較合理的市盈率也會變得不合理,由于不同國家之間市場利率上可能存在的差異性,因此,不能以簡單的橫向引用,來框定中國股市理性的市盈率區域。

⑵不要過分看重市盈率指標對投資價值評估的作用。市盈率是一個靜態指標,它只能說明單個時期的投資收益情況。而股票投資作為一種權益性投資,具有長期性的特征,對其投資價值的評價,不僅要考慮到當期的投資收益情況,還要考慮到以后時期的投資收益情況,而市盈率指標在這方面卻存在著嚴重的缺陷。選擇股票進行投資時,不能單純依靠市盈率的高低。例如,在西方,高科技及新興產業股的平均市盈率大大高于傳統產業,但后者仍缺乏投資價值,甚至更具投資價值。

⑶市盈率指標還必須與股票的風險水平相結合,才能做出合理的投資價值評判。風險高的股票,收益率要求也會相應提高,反映在市盈率上,在其他條件相同的情況下,應該比別的股票更低。因此,在不同風險的股票之間做出投資選擇時,也不能單憑市盈率指標。

【例】某公司2005年每股盈余為0.3772元/股,1月4日,此公司收盤股價為18.20元/股,則:

市盈率=18.20/0.3772=48.25

若2005年1月4日,上海證券交易所全部上市股票的平均市盈率為31.87;深圳證券交易所全部上市股票的平均市盈率為29.93,則可以判定:此公司市盈率偏高。

PE腐敗和市盈率過高的現象都是供求關系造成的,是錢多、上市的公司比較少造成的。他說,過去兩年多中間,中國一下出現了4000多只基金,平均的規模不到7000萬元,而且很多地方都成立一個上市辦公室,鼓勵企業去上市,可是能夠得到證監會批準的公司也是很有限的。

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